Центр Финансового Образования .RU

Факультет срочных наук

статей / Срочный рынок
Прислал admin 03 Июл, 2007 г. - 00:26

ОЛЬГА КОЧЕВА, "КоммерсантЪ ДЕНЬГИ" [1]

Благодаря срочному рынку частный инвестор может зарабатывать практически на любом товаре, пусть даже ненужном ему в реальной жизни. Например, может купить фьючерс на величину снежного покрова или фьючерс на индекс, привязанный к акциям азиатских компаний.


Скромное обаяние
Российский рынок деривативов пока довольно скромно выглядит на фоне западных площадок. На Чикагской товарной бирже -- ведущем в мире поставщике срочных контрактов -- торгуется порядка 20 наименований одних только контрактов на погоду. На ММВБ пока торгуются фьючерсные контракты на валюту (евро, доллар и соотношение евро к доллару) и срочные контракты на процентные ставки MosIBOR и MosPrimeRate. Биржа обещала в ближайшее время запустить контракт на индекс ММВБ. Попытки организовать срочный рынок делает и биржа "Санкт-Петербург", торгующая фьючерсными контрактами на нефть марки Brent и кросс-курсы "рубль-доллар", "евро-доллар", "евро-рубль". Наибольшее же разнообразие фьючерсных контрактов на сегодняшний день предлагает FORTS -- срочный рынок биржи РТС. Здесь, например, торгуются фьючерсные контракты на акции РАО "ЕЭС России", "Газпрома", ЛУКОЙЛа, "Сургутнефтегаза", "Роснефти", "Норильского никеля", "Ростелекома", Сбербанка, контракты на индекс РТС и несколько облигаций.

Заключая фьючерсный контракт, инвестор берет на себя обязательство купить или продать базовый актив по заранее определенной цене в оговоренный срок. Под такое же определение подпадают и форвардные соглашения. Отличительная черта фьючерсов -- в наличии спецификации, в которой описываются все параметры инструмента: объем базового актива, дата исполнения контракта и проч. Благодаря такой стандартизации фьючерсные контракты торгуются на бирже, тогда как форварды заключаются между участниками на внебиржевой площадке. Фьючерсные контракты бывают поставочными и расчетными. В первом случае предполагается физическая поставка товара, во втором -- выплата разницы между заранее оговоренной и текущей ценой товара "проигравшей" стороной.

Зарабатывать на срочном рынке можно несколькими путями. Например, применяя классические стратегии спот-рынка, то есть играя на росте и падении цены базового актива. Тогда инвестор, который рассчитывает на рост цены акций, заключает контракт на покупку фьючерса. Это означает, что к дате исполнения контракта он должен его оплатить, а контрагент -- поставить акции. Спекулянты, конечно, не доводят дело до поставки, а закрывают позиции в первый же удобный момент. Они продают контракт по более высокой цене, зарабатывая на разнице между ценой продажи и покупки контракта.

Отметим, что в периоды коррекции низкая ликвидность и широкий спрэд между ценой покупки и продажи не позволяют инвестору без особых потерь избавиться от ценных бумаг. Игра "в короткую", то есть продажа фьючерса, позволяет инвестору спасти свои позиции на рынке акций в случае неблагоприятной ситуации. При этом, используя фьючерс на фондовый индекс, можно хеджировать сразу весь портфель акций, а не отдельные бумаги. Для этого надо заключить контракт на продажу фьючерса на индекс, а после того, как рынок успокоится, спокойно закрыть позицию по фьючерсу и сократить портфель. Такую стратегию часто применяют портфельные управляющие.

Другая стратегия, применяемая на срочном рынке,-- это спекулятивная игра на разнице цен между различными фьючерсными контрактами. Если между фьючерсами на нефть и индексом РТС установился широкий спрэд, можно купить фьючерс на Urals и продать фьючерс на индекс РТС. Если в тот момент нефть выглядела недооцененной относительно индекса, то через некоторое время спрэд должен сузиться, а инвестор сможет зафиксировать прибыль. Наличие различных отраслевых индексов позволяет зарабатывать на разнице их цен.

Большие маневры
Однако главное преимущество срочного рынка -- возможность получения больших доходов на вложенные средства за счет использования, по сути, плеча, аналогичного маржинальному кредитованию на спот-рынке. Дело в том, что, покупая контракт на срочном рынке, инвестор не оплачивает его сразу целиком, а лишь вносит гарантийное обеспечение. По условиям биржи РТС это от 3% по валютным контрактам и до 15% по акциям. Полная рыночная цена оплачивается покупателем контракта только в момент его исполнения. Благодаря такой системе, по словам руководителя управления маркетинга на срочном рынке ИГ "Алор+" Павла Попова, "единица инвестиций в срочные контракты эквивалентна в среднем пяти-шести единицам инвестиций в спот-рынок". Именно благодаря этой особенности срочного рынка клиент даже со скромным капиталом может попытаться создать портфель.

Для открытия позиции стороны вносят лишь часть суммы, которая берется биржей в качестве гарантии исполнения контракта. Этот процент минимального гарантийного обеспечения для каждого контракта свой. Остальная часть покрывается инвестором за счет плеча, рассчитываемого из суммы гарантийного обеспечения (ГО). Чем менее волатилен рынок, тем больше плечо и, соответственно, меньше денег надо отдавать под ГО. Например, для фьючерсов на акции берется плечо 1:5, 1:6, для менее живого валютного рынка плечо доходит до 1:33. На спот-рынке игроки легально могут торговать с максимальным плечом 1:1. При этом за использование маржинального кредита начисляются проценты, что не практикуется на срочном рынке.

Работая на срочном рынке, можно существенно экономить и на комиссионных расходах. Биржевые сборы и брокерские комиссии здесь гораздо скромнее, чем на спот-рынке. За регистрацию сделки по фьючерсным контрактам FORTS берет 0,5-5 руб. Организация исполнения сделки обходится в 0,3-10 руб. Если спекулянт в течение торговой сессии открывает и закрывает позицию по сделке, то за подобную (ее называют "скальперской") операцию биржа возьмет с него всего 0,15-2,50 руб.

Практически отсутствуют при этом и депозитарные расходы. Ведь игроки на срочном рынке предпочитают ограничиваться расчетами, не прибегая в итоге к поставке товара. Так, список торгуемых инструментов на ММВБ вообще ограничен только расчетными деривативами. За сделку с валютными контрактами ММВБ берет 0,3-0,5 руб. За сделку с процентными ставками -- 30-250 руб. Кроме биржевых тарифов инвестор оплачивает работу брокера. Как правило, это очень умеренные комиссионные -- 0,45-2 руб. с одного контракта.

Брокеры советуют идти на российский срочный рынок, когда на счете есть как минимум $1-3 тыс. Некоторые компании готовы работать с клиентами, располагающими и более скромными суммами -- от 10 тыс. руб. Если клиент рассчитывает торговать на западных площадках, то требование к минимальной сумме вырастает -- $10-50 тыс. А заместитель гендиректора ИБ "Кит-Финанс" Владимир Тарасенко считает, что и этой суммы мало: "Фьючерсные контракты на западных площадках стоят гораздо дороже, чем на российском срочном рынке. Так, цена одного валютного контракта, например, на евро, достигает $100-150 тыс. В данном случае гарантийное обеспечение контракта в среднем должно быть $20-30 тыс.".

Стоит учесть, что на западных площадках комиссия ($0,2-0,5) берется за исполнение финансового контракта с каждой стороны, в случае с товарным фьючерсом -- это $1-1,5. К этому добавляется брокерская комиссия за исполнение электронных ($4-6) и голосовых ($8-10) заявок.

Некоторые компании предлагают клиентам сформировать портфели из срочных инструментов в рамках индивидуального управления. В такие портфели может быть вложено до 100% средств клиента. Срочные стратегии довольно агрессивны и могут приносить доходность до 60% годовых. Поэтому брокеры не скупятся, выплачивая себе премиальные за успешное управление. Управляющие подобными портфелями берут до 15% от полученного дохода ежемесячно. "Такой портфель представляет собой сложную схему фьючерсов и опционов. При благоприятном исходе можно получить прибыль гораздо больше, чем на рынке акций. Но для того чтобы его сформировать и им управлять, необходимо от 1 млн руб.",-- говорит начальник отдела структурных продуктов ИФ "Олма" Андрей Дронин. "Мы не формируем портфели на 100% из срочных контрактов. Такие портфели можно формировать клиентам, которые ограничены в средствах, но это очень рискованная стратегия. У нас портфели смешанные. Например, сейчас 20% приходится на акции энергетических компаний ОГК и ТГК, 10% выделено на нефть, 15% -- на банки, 15% -- на металлы, 20-30% -- под фьючерсы, а остальное -- резервный фонд в виде облигаций",-- рассказывает управляющий портфелем ИК "Элтра" Игорь Маслов.

Особые условия
Несмотря на описанные преимущества, срочный рынок считается более рискованным, чем спотовый. Дело в том, что на срочном рынке законодательных ограничений на величину плеча нет -- де-факто оно определяется устанавливаемой биржей величиной ГО. Игроки иногда пользуются этим, загоняя все свои деньги в гарантийное обеспечение. В результате они получают огромные плечи, с помощью которых приобретают больше контрактов. Биржа пересматривает открытые позиции каждый день, списывая со счета клиента инвесткомпании убыток или начисляя прибыль. Это в итоге сказывается и на состоянии гарантийного обеспечения. Если оказывается, что размер гарантийного обеспечения не соответствует средствам на счете клиента, то от инвестора потребуют сократить позиции или довнести на счет деньги. "Я бы не советовал инвесторам по максимуму закладываться в ГО, так как это верный путь к разорению. Движение рынка против клиента может закончиться для него принудительным закрытием позиций",-- предупреждает гендиректор агентства "Дериватив Эксперт" Илья Ефимчук.

Частным лицам, инвестирующим в контракты, не привязанные к ценным бумагам, кроме рыночной нестабильности неопределенности добавляет еще и Налоговый кодекс. Дело в том, что, согласно общим правилам, подоходный налог начисляется по окончании финансового года и при выводе клиентом денег со счета. Если базовый актив инструмента -- ценная бумага, то убыточные и прибыльные операции сальдируются, после чего с полученной суммы берется 13% налога. "Проблема возникает тогда, когда торгуется то, что не является ценной бумагой, например товар или индекс. Если индекс еще как-то можно выдать за ценную бумагу, то что делать с нефтью или золотом? В Налоговом кодексе об этом ничего не сказано применительно к физическим лицам. Поэтому мы, например, как налоговые агенты не даем 'физикам' торговать такими контрактами, так как в таких случаях непонятен их налоговый статус",-- говорит директор по операциям с ценными бумагами Альфа-банка в сети интернет Алексей Потапов.

Если брокер не ограничивает своих клиентов на срочном рынке, то инвестору стоит заранее поинтересоваться, по какой методике начисляется подоходный налог. "В некоторых компаниях налоговую базу по не описанным в законе инструментам рассчитывают по аналогии со срочными контрактами на ценные бумаги. В других прибыль и убытки считают по каждому инструменту в отдельности и берут налог с каждой группы контрактов, то есть отдельно с фьючерсов на ценные бумаги, отдельно с товарных и индексных",-- рассказывает Илья Ефимчук. Путаница возникает и в том случае, когда инвестор проводит арбитражные сделки. "Например, клиент купил базовый актив, а продал его через фьючерсный контракт. Вы думаете, что налоговая учтет разницу между ценой покупки базового актива и той прибылью, которую инвестор получил от продажи фьючерса. Но вместо этого налоговая берет подоходный налог с цены реализации фьючерсного контракта",-- недоумевает Владимир Тарасенко. При этом величина взимаемого налога может даже перекрыть прибыль, полученную от арбитражных операций.

Специфичность и высокие риски срочного рынка вызывают бурные споры профучастников о том, стоит ли частному инвестору торговать деривативами. "Срочный рынок -- это наукоемкий и очень живой рынок с высокой волатильностью. А фьючерс -- это скорее продукт для профессионалов, а не инструмент для рядового инвестора. Пожалуй, частному инвестору, который рассчитывает сберечь свои деньги, можно предложить только контракты на золото. Там невысокая волатильность, значит, риски ниже. В случае кризиса золото дорожает, поэтому купивший контракт инвестор окажется только в прибыли",-- считает президент ГК "Алор" (компании, входящей в пятерку лидеров по оборотам торгов на FORTS) Анатолий Гавриленко.



Эта статья опубликована на сайте Центр Финансового Образования .RU
  http://www.fintraining.ru/

URL этой статьи:
  http://www.fintraining.ru/modules.php?op=modload&name=News&file=article&sid=1835

Ссылки в этой статье
  [1] http://www.kommersant.ru/