Центр Финансового Образования .RU

Управление рисками в инвестициях для чайников - 7

статей / Управление рисками
Прислал admin 02 Авг, 2006 г. - 13:28

Сергей Спирин, "Центр Финансового Образования" [1]
В предыдущем выпуске мы говорили о том, что такое кредитный рейтинг и о текущем суверенном рейтинге Российской Федерации. Со времени предыдущего выпуска произошло важное событие: 25 июля 2006 г. агентство Fitch Ratings повысило рейтинг России до уровня BBB+, что на одну ступеньку выше, чем было до этого и на одну ступеньку выше текущей оценки, которую дают два других рейтинговых агентства (S&P, Moody’s).


Думаю, читателям будет интересно сравнить суверенный рейтинг России с суверенными рейтингам некоторых других государств (версия S&P, май 2006 г.):

  • ААА – Австралия, Австрия, Канада, Германия, Финляндия, Франция, Ирландия, Нидерланды, Норвегия, Сингапур, Испания, Швеция, Швейцария, Великобритания, США;
  • АА+ - Бельгия, Новая Зеландия АА – Словения; АА- - Гонконг, Исландия, Италия, Япония, Португалия, Тайвань;
  • A+ - Кувейт, Катар, Саудовская Аравия; A – Чили, Кипр, Эстония, Корея, Литва, Словакия, Мальта; A- - Китай, Чехия, Венгрия, Израиль, Латвия, Малайзия;
  • BBB+ - Оман, Польша, Таиланд, ЮАР; BBB – Болгария, Хорватия, Россия, Тунис, Мексика; BBB- - Казахстан, Румыния;
  • BB+ - Египет, Македония, Индия; BB – Бразилия, Колумбия; BB- - Гватемала, Сербия, Турция, Украина, Венесуэла, Вьетнам;
  • B+ - Грузия, Индонезия, Пакистан; B – Аргентина, Монголия; B- - Гренада, Камерун
  • CCC+ - Эквадор; ССС- - Белиз.

Как видите, по версии S&P Россия как заемщик находится в одной группе надежности с Болгарией, Хорватией, Тунисом и Мексикой. На ступень выше нас - Оман, Польша и Таиланд. Соседей по СНГ (Казахстан, Украина, Грузия) мы опередили, зато от стран Прибалтики (Латвия, Литва, Эстония) отстали далеко.

Сообщать об изменении рейтингов любит деловая пресса, найти информацию об изменении рейтингов в Интернете не составит труда.

Однако далеко не все знают, что за оценками рейтинговых агентств стоят вполне конкретные численные значения вероятностей (рисков) невыполнения взятых на себя долговых обязательств.

В таблице ниже по строкам расположены значения рейтингов (по шкале S&P и Fitch, в скобках - аналогичные оценки по шкале Moody's), по столбцам – количество лет до дефолта, а на пересечении строк и столбцов, в ячейках таблицы – оценка вероятности дефолта в течении указанного количества лет.

рейтинг 1 год 2 года 3 года 4 года 5 лет ... 10 лет
AAA (Aaa) 00,00% 00,00% 00,00% 00,00% 00,00% ... 00,01%
AA+ (Aa1) 00,00% 00,00% 00,01% 00,02% 00,03% ... 00,10%
AA (Aa2) 00,00% 00,01% 00,03% 00,05% 00,07% ... 00,20%
AA- (Aa3) 00,00% 00,02% 00,06% 00,10% 00,14% ... 00,40%
A+ (A1) 00,01% 00,04% 00,12% 00,19% 00,26% ... 00,70%
A (A2) 00,01% 00,07% 00,22% 00,35% 00,47% ... 01,20%
A- (A3) 00,04% 00,15% 00,36% 00,54% 00,73% ... 01,80%
BBB+ (Baa1) 00,09% 00,28% 00,56% 00,83% 01,10% ... 02,60%
BBB (Baa2) 00,17% 00,47% 00,83% 01,20% 01,58% ... 03,60%
BBB- (Baa3) 00,42% 01,05% 01,71% 02,38% 03,05% ... 06,10%
BB+ (Ba1) 00,87% 02,02% 03,13% 04,20% 05,28% ... 09,40%
BB (Ba2) 01,56% 03,47% 05,18% 06,80% 08,41% ... 13,50%
BB- (Ba3) 02,81% 05,51% 07,87% 09,79% 11,86% ... 17,80%
B+ (B1) 04,68% 08,38% 11,58% 13,85% 16,12% ... 22,20%
B (B2) 07,16% 11,67% 15,55% 18,13% 20,71% ... 27,20%
B- (B3) 11,62% 16,61% 21,03% 24,04% 27,05% ... 34,90%
... ... ... ... ... ... ... ...

Например, глядя на приведенную таблицу, можно сказать, что в настоящее время агентства S&P и Moody’s оценивают вероятность дефолта по обязательствам России с рейтингом BBB в течение ближайших 10 лет на уровне 3,6%. А вот Fitch c 25 июля 2006 г. оценивает эту вероятность уже на уровне 2,6%.

А теперь - вопрос на сообразительность. Инвестору интересно определенное математическое ожидание дохода. Каждый грамотный инвестор (в т.ч. крупнейшие банки и международные фонды) определяет для себя то математическое ожидание доходности, под которое ему интересно инвестировать свои деньги. Инвестору также известен рейтинг, который, как мы увидели выше, является оценкой риска, вероятности дефолта. Что может определить инвестор на основании этих известных ему данных и приведенных ранее формул (помимо банального вопроса «дать денег» или «не дать денег»)?

Догадались? Правильно! Процентную ставку, под которую можно ссудить деньги заемщику! Чем выше рейтинг заемщика, тем ниже будет для него стоимость кредитных ресурсов.

Простой пример из недавнего прошлого. Если Эстония в 2003 г. с текущим рейтингом по версии Moody’s Ваа1 имела возможность заимствовать средства под 5% годовых; а Словакия, с более низким, но все еще инвестиционным рейтингом Ваа3, — под 7,3% годовых; то Украина со спекулятивным рейтингом В2 была вынуждена занимать средства уже под 11% годовых.

Присвоение рейтингов влияет на направление финансовых потоков. Чем выше рейтинг заемщика, тем больше у него шансов получить инвестиции и тем меньшей будет для него стоимость ресурсов. На рейтинги «ведущей тройки» ориентируются основные мировые финансовые институты, повышение рейтинга служит для инвесторов сигналом к покупке бумаг, понижение рейтинга может вызвать продажу. Например, Центральный Банк России своими инструкциями определяет условия работы российских банков с зарубежными банками наличием у последних определенных рейтингов компаний «ведущей тройки».

Суверенный рейтинг страны в целом очень важен для ее регионов и корпораций. Дело в том, что существует правило: кредитные рейтинги заемщиков-предприятий и заемщиков-регионов, имеющих прописку в той или иной стране, не могут быть выше суверенного рейтинга страны в целом (суверенного рейтинга). С повышением рейтинга страны открывается возможность для повышения кредитных рейтингов ее компаний, понижение рейтинга страны может повлечь понижение кредитных рейтингов компаний.

Для примера приведу рейтинги некоторых банков, корпораций и региональных и местных органов власти (версия S&P, июль 2006 г.):

Банки:

  • BBB – Внешторгбанк
  • BB+ - Импексбанк; BB – Газпромбанк, Международный Московский Банк; BB- – Альфа-банк,
  • B+ - МДМ-банк; В – Банк «Петрокоммерц», Международный Промышленный Банк, Промсвязьбанк, Росбанк, Уралсиб, Сургутнефтегазбанк, ; B- - БИН-Банк.

Корпорации:

  • BBB- - Российские Железные Дороги
  • ВВ+ - Газпром, ТНК-BP, Лукойл, Норильский Никель, Транснефть; BB – Вымпелком, Газпромнефть, МГТС, Мегафон, МТС; BB- - Ростелеком, Северсталь
  • В+ - РАО ЕЭС, Роснефть, АЛРОСА, Вимм-Билль-Данн Продукты Питания, B- - Татнефть, Копейка

Регионы:

  • BBB – Москва, BBB- - Санкт-Петербург
  • ВВ+ - Ханты-Мансийский АО, Ямало-Ненецкий АО; BB – Московская область, Башкортостан, BB- - Татарстан, Сургут, Самарская область, Свердловская область
  • B+ - Ленинградская область, Вологодская область, Иркутская область, Краснодарский край, Уфа; B – Новосибирск, Ставропольский край

У читателей может возникнуть вопрос: а почему в приведенном списке нет, к примеру, Сбербанка? Дело в том, что заемщик не обязан иметь рейтинги от всех трех агентств, прохождение процедуры получения рейтинга у конкретного агентства – дело добровольное (и, замечу, довольно дорогое!). Сбербанк имеет рейтинги от агентств Fitсh и Moody’s, и не изъявлял желания иметь рейтинги от S&P, поэтому и отсутствует в приведенном выше перечне.

(Продолжение следует...)

(с) 2006, Сергей Спирин, Центр Финансового Образования http://fintraining.ru [2]
Разрешается свободная перепечатка статьи при обязательном сохранении гиперссылки на сайт Центра Финансового Образования
http://fintraining.ru [3] и данного предупреждения.



Эта статья опубликована на сайте Центр Финансового Образования .RU
  http://www.fintraining.ru/

URL этой статьи:
  http://www.fintraining.ru/modules.php?op=modload&name=News&file=article&sid=1310

Ссылки в этой статье
  [1] http://www.fintraining.ru/
  [2] http://www.fintraining.ru/
  [3] http://www.fintraining.ru/