ГЛАВНАЯ | МОИ ДАННЫЕ | ФАЙЛЫ | ФОРУМ | ПОИСК | КОНТАКТ С НАМИ


Центр Финансового Образования

 Имя

 Пароль

 Запомнить меня


Вы еще не с нами?
РЕГИСТРАЦИЯ предоставляет дополнительные возможности, недоступные гостям,
и делает удобней посещение портала.
Ваши регистрационные данные не будут использованы для СПАМа или переданы третьим лицам!
Забыли пароль?
ВАМ СЮДА!

Сейчас
245 гостей и
0 пользователей on-line

Анонимный гость. Вы можете ввести свой логин или свободно здесь зарегистрироваться.

Последние сообщения с форума
перейти к сообщениюЗакрытые ф…(757)
 от kirlaz
 на 21/06 в 18:13
перейти к сообщениюИндексируе…(12)
 от vitand2008
 на 29/03 в 14:15
перейти к сообщениюВсе извили…(2)
 от jovial
 на 12/12 в 19:47
перейти к сообщениюОтпуск(1)
 от EkaterinaSachik
 на 04/12 в 14:17
перейти к сообщениюИнвестиров…(4)
 от Ramil
 на 22/03 в 09:10
перейти к сообщениюТрудности …(9)
 от OlegS
 на 13/02 в 14:59
перейти к сообщению20 вещей к…(23)
 от Olha
 на 01/12 в 10:58
перейти к сообщениюЗакрытые ф…(308)
 от Sergey777
 на 20/11 в 17:37
перейти к сообщениюДивиденды …(6)
 от Sergey_Spirin
 на 20/09 в 10:09
перейти к сообщениюФондовый р…(52)
 от Solverch
 на 19/08 в 11:48

[Перейти на форум...]


 « Июнь, 2018 » 
123
45678910
11121314151617
18192021222324
252627282930

Тот, кто дожидается удачи, никогда не знает, будет ли он сегодня ужинать.

-- Бенджамин Франклин

Наши партнеры

Организация времени - тайм менеджмент и управление временем

Место без минусов
Облигации
Евгения Обухова, "D`"

Фонды облигаций обещают стать хитом 2008 года. Инвестиции в долговые бумаги приносят доход в условиях обвала на рынке акций. Единственное, чего должны опасаться их клиенты, — массовых дефолтов.


Если бы количество пайщиков, как хотят того управляющие, превысило 1% всего российского населения, число инфарктов и инсультов этим летом было бы явно больше. Падению рынка акций не видно конца и края. В то же время рынок облигаций хотя и снижается, но по сравнению с акциями умереннее: с начала года индекс облигаций упал на 3%. В паевых фондах облигации ведут себя еще лучше: в то время как практически все фонды акций с начала года принесли своим пайщикам убытки (доходящие порой до 30%), фонды облигаций в большинстве своем показывают положительную доходность, причем весьма неплохую по нынешним временам. Разумеется, есть и среди них убыточные — в основном те, кто не успел вовремя выйти из акций или продолжает их держать.

Напомним, фондам облигаций разрешено до 20% активов вкладывать в акции, а несколько месяцев назад разрешенная доля составляла 40%. Многие фонды облигаций пользовались этим, держа в портфелях максимально возможную долю акций. Пока фондовый рынок рос, все было хорошо, но как только началось падение, такие условно облигационные фонды стали терпеть убытки. В настоящий момент особенно упорные продолжают держать акции и «радовать» своих пайщиков красивыми красными цифрами, обозначающими убытки по паям. Мы же сосредоточимся на по-настоящему облигационных ПИФах, в чьих активах лишь консервативные инструменты: деньги, депозиты и собственно долговые бумаги.

Вечно растущие ставки

До недавнего времени паи фондов облигаций позиционировались как почти полностью безрисковые вложения — их практически не покупали ради них самих, но на них охотно обменивали паи фондов акций, чтобы пересидеть бурю на фондовом рынке. Однако 2008 год все перевернул. Управляющие в один голос уверяют, что фонды облигаций наконец-то начали «продаваться» — и в связи с текущей ситуацией их популярность будет только расти. «Год назад было намного сложнее привлекать деньги в облигационные ПИФы, а сегодня они становятся все более интересными в плане доходности, — говорит портфельный менеджер УК “Тройка Диалог” Владимир Потапов. — По нашим облигационным ПИФам мы в этом году ожидаем доходность 10% и более».

«На фоне ужесточения денежно-кредитной политики Центробанком РФ и избыточного предложения новых бумаг доходности, предоставляемые качественными эмитентами — представителями так называемого первого эшелона — достигли уровней 9–12% годовых. Такая доходность уже сейчас сопоставима с депозитами в устойчивых банках», — отмечает управляющий портфелем облигаций УК «Пионер инвестмент менеджмент» Андрей Бершадский. Кроме того, по его словам, в настоящий момент в России формируется класс облигаций High Yield, доходность которых стала положительной в реальном выражении, то есть превысила уровень инфляции.

Все это заставляет считать ПИФы облигаций чуть ли не идеальным вариантом для инвестиций, ведь, в отличие от акций, такие бумаги не падают на десятки процентов, а в отличие от депозитов — высоколиквидны: их можно быстро купить или продать в любой момент, и они способны обогнать инфляцию. Однако не все так просто.

Потенциальному пайщику облигационных ПИФов надо помнить, что ситуация на рынке облигаций сейчас далека от радужной (подробнее о состоянии долгового рынка см. «Печать кризиса», D’ №16 от 25.08.2008). Потенциальных опасностей для ваших денег в случае с ПИФами облигаций всего две: снижение рыночных цен на долговые бумаги и возможные дефолты компаний-заемщиков.

Чтобы правильно оценить эти опасности, нужно сначала разобраться, как происходит ценообразование паев в облигационном ПИФе. Как и в любом другом паевом фонде, цена пая рассчитывается путем деления стоимости чистых активов (СЧА) на общее количество паев. Но если в фонде акций СЧА рассчитывается из рыночных цен бумаг и дивидендных выплат, то в фонде облигаций все немного иначе. Здесь СЧА складывается из рыночных цен облигаций и накопленных купонных доходов, которые по каждой бумаге начисляются ежедневно.

«Возьмем для примера облигацию номиналом 1000 руб. и купонным доходом 182,5 руб. (18,25%), — поясняет управляющий активами УК “Открытие” Дмитрий Космодемьянский. — В году 365 дней, следовательно за день инвестору будет начисляться 0,5 руб. купонного дохода. Допустим, облигация сразу после размещения стала торговаться на бирже, а через 20 дней после начала торгов ее цена опустилась до 990 руб. (99% от номинала). За эти же 20 дней было начислено 10 руб. купонного дохода (20 дней х 0,5 руб.). В итоге в активах фонда стоимость этой облигации на десятый день торгов составит 990 + 10 = 1000 руб. Начисляемый купонный доход при этом является “виртуальным”, а в момент непосредственной выплаты купона заменяется живыми деньгами. Таким образом, скачка стоимости облигации в момент погашения купона не происходит».

В то же время при высокой ставке купонной доходности, как видно, не происходит и уменьшения активов фонда, даже если рыночная стоимость облигации немного снизится. А вот насколько сильно могут упасть цены на торгуемые сейчас бумаги — не знает никто. Дело в том, что стоимость уменьшается не только из-за того, что инвесторы спешат распродать все имеющиеся российские облигации. Компаниям нужны деньги для ведения бизнеса, и чтобы привлечь нужные суммы с облигационного рынка, они вынуждены предлагать инвесторам более высокую доходность для новых выпусков. Это, в свою очередь, заставляет инвесторов распродавать старые, уже торгуемые бумаги в пользу новых выпусков с более существенной доходностью.

Процесс набирает обороты, и пока длится кризис ликвидности, конца этому не видно. Возможен ли самый пессимистичный вариант, когда стоимость облигаций упадет настолько сильно, что это падение перекроет прибыль от купонных доходов и фонды облигаций будут демонстрировать убытки?

«Если в фонды не включаются акции, это вряд ли возможно, — убежден Космодемьянский. — У большинства эмитентов бумаги выходят с полугодовой или годовой офертой, это означает, что через 6–12 месяцев вы можете предъявить бумагу к погашению, обычно по цене номинала. Волатильность такой короткой бумаги очень низка, так что отклонение от номинала будет минимальным. Полгода — слишком короткий срок, чтобы цена облигации сильно снизилась. Купонная доходность бумаг крепкого второго эшелона при этом составляет 12–14%. Таким образом, даже если цена облигации через полгода будет снижаться на 2%, купонный доход составит 6%, соответственно, чистая прибыль — 4%. Это в том случае, конечно, если эмитент продолжит быть кредитоспособным».

Вперед, к дефолтам?

Вопрос кредитоспособности — второе, что сейчас сильно волнует всех держателей облигаций. Рост кредитных ставок — это прекрасно для инвесторов, но как долго предприятия смогут его выдерживать? Есть серьезные опасения, что если рост производства в России замедлится, а перекредитоваться будет сложно, то компании перестанут справляться с долговой нагрузкой — и тогда дефолты из страшилок превратятся в реальность.

«Риски дефолта эмитентов третьего эшелона существенно выросли, — констатирует Бершадский. — Со времени кризиса 1998 года на рынке облигаций не было настоящих дефолтов, только технические (задержка исполнения обязательств по облигационным займам, а не отказ от них). За последние три месяца произошло сразу четыре технических и один настоящий дефолт. Парфюмерная сеть “Арбат престиж”, продовольственная сеть “Марта”, производитель упаковки из гофрокартона ГОТЭК и “Мострансавто” задержали выплату по облигациям. Но пока только экспортер лесной продукции “Миннеско” не расплатился с держателями своих облигаций. Дефолты в основном были допущены эмитентами в июне, когда рынок проходил сквозь череду оферт на общую сумму более 20 млрд руб. На рынке существовал дефицит денег вследствие квартальных налоговых выплат и общей нервозности на мировых торговых площадках. И следующий такой пик придется на декабрь».

Но хотя управляющие считают, что поводов для беспокойства пока нет — российская экономика развивается, и бизнес большинства эмитентов стабилен, — надо иметь в виду, что если вопрос с ликвидностью накалится еще (чему способствует и ухудшение геополитической обстановки вокруг России), то дефолты начнут объявляться один за другим. В этой ситуации фонды облигаций, конечно, ждет существенное падение.

Что происходит в портфеле ПИФа с бумагой, эмитент которой объявил дефолт по купону или оферте? Во-первых, ее рыночная цена резко падает — при объявлении даже технического дефолта (когда компания просто пропустила купонный платеж или оферту) облигация может торговаться по 60–70% от номинала и ниже, а в случае настоящего дефолта цена снижается до 10–20% от номинала, и всякая рыночная активность в бумаге замирает.

«Пока практика оценки “дефолтных” облигаций в портфеле ПИФа отсутствует, — говорит Бершадский. — Согласно законодательству бумага в ПИФах оценивается по последней зафиксированной на бирже признаваемой котировке в течение 30 дней. В случае неисполнения эмитентом обязательств по выплате суммы основного долга в течение 30 дней оценочная стоимость бумаги уменьшается — сначала в день истечения указанного срока на 30%, а в дальнейшем ежедневно на величину, определяемую исходя из 30% годовых».

Впрочем, у управляющих облигационных ПИФов, похоже, может появиться шанс научиться оценивать дефолтные бумаги в своих портфелях. В ближайшее время, как ожидается, объявит дефолт Северо-Западная лесопромышленная компания, на грани балансирует уже упоминавшаяся «Марта», спешно пытается найти средства для того, чтобы расплатиться с владельцами облигаций, зернотрейдинговая компания «Держава».

В конце августа появился и первый пострадавший облигационный ПИФ. Фонд облигаций УК «Пиоглобал эссет менеджмент» за неделю с 20 по 28 августа потерял более 10% стоимости паев. При этом акций в портфеле не было, зато в нем была максимальная (15%) доля облигаций авиационного альянса AiRUnion. Рыночная стоимость этих облигаций за данный период упала до 40% от номинала на волне новостей о том, что рейсы авиакомпаний альянса заморожены из-за высокой задолженности за топливо. «Облигации AiRUnion мы приобрели два года назад, как только президент подписал указ о формировании этого мощного авиаальянса, который составил бы конкуренцию “Аэрофлоту”, — сказал D’ управляющий портфелем УК “Пиоглобал эссет менеджмент” Александр Матюхин. — Это одно из наших основных вложений, мы продолжали его держать, когда вышел указ президента Медведева о передаче AiRUnion “Ростехнологиям” в связи с материальными проблемами, держим и сейчас, надеясь, что котировки восстановятся. Да, у входящих в альянс компаний были финансовые проблемы, но отрасль авиаперевозок вообще убыточна, и это не означает, что она прекратит свое существование».

Добавим от себя, что, несмотря на ожидаемую господдержку альянса, бумаг AiRUnion — равно как и облигаций «Миннеско» и «Марты», которые также одно время содержались в портфеле фонда облигаций «Пиоглобал ЭМ», но были проданы, — сторонятся даже фонды бросовых облигаций.

Вообще-то если речь не будет идти о массовых банкротствах, то при грамотном управлении облигационный ПИФ вполне способен минимизировать риск дефолтов и ситуаций, аналогичных AiRUnion. Для этого следует максимально диверсифицировать вложения — покупать бумаги множества различных эмитентов, и большинство управляющих фондами так и поступают. В таком случае даже если по двум бумагам, составляющим, к примеру, 2% портфеля, будет объявлен дефолт, то СЧА такого фонда просядет не более чем на те же 2%. Исходя из этого лучше всего выбирать ПИФы покрупнее, у которых больше возможностей дробить свои активы на долговом рынке. Так, УК «Тройка Диалог» имеет в своих фондах облигаций бумаги порядка 30 эмитентов, а максимальная доля одного эмитента не превышает 6%. В этой связи портфель фонда облигаций «Пиоглобал» выглядит странно: в нем на 30 июня было представлено всего несколько эмитентов, доли которых колебались от 7% (минимальная часть) до 15%.

В данной связи становится ясно, насколько большое значение имеет профессионализм управляющего, выражающийся в отборе бумаг в фонд. Но, увы, простому пайщику оценить это почти невозможно (а если вы, открыв справку о структуре активов на сайте УК, понимаете, что за бумаги там представлены, вряд ли вы нуждаетесь в услугах управляющего). Конечно, к качеству бумаг в открытых фондах облигаций предъявляются определенные требования (не менее половины активов в них должно быть вложено в бумаги, входящие в котировальные списки бирж), да только вот требования эти чисто формальные. «Принадлежность к листингу и кредитное качество (рейтинг эмитента) очень слабо коррелируют друг с другом, — признает Владимир Потапов. — Дело в том, что у биржи нет формальных требований к эмитентам облигаций — к примеру, по наличию отчетности по МСФО или оценке кредитного качества. В итоге в котировальном списке А1 есть компании весьма сомнительного кредитного качества. Более того, понимая, что компаниям из списка А1 легче рефинансироваться, некоторые эмитенты в последнее время сознательно стремятся пробиться в этот список». Доходность — тоже весьма обманчивый критерий: как уже говорилось, до недавнего времени многие облигационные ПИФы держали акции, что создало им некоторый запас доходности; как такие фонды будут работать на рынке облигаций — вопрос.

Единственный более или менее адекватный путь при выборе облигационного фонда — постараться узнать о стратегии, которой придерживается конкретный управляющий. Даже если отсеять рискованные фонды мусорных облигаций, на долговом рынке можно работать по-разному. Есть ультраконсервативные ПИФы — их управляющие как можно больше средств держат на депозитах и в коротких бумагах, цены которых вряд ли будут снижаться, поскольку до погашения осталось немного времени. Есть более рискованные ПИФы — в них преобладают бумаги второго и даже третьего эшелонов. Есть фонды, управляющие которых сочетают оба подхода, пытаясь избежать проседания активов и в то же время стараясь постепенно переводить их в более новые выпуски, где доходность повыше. В любом случае деньгам, вложенным в фонды облигаций, вряд ли что-то угрожает. Пока.

 
· Ещё о Облигации
· Новости admin

Самая читаемая статья из раздела Облигации:
Почему облигации лучше вкладов

Эта статья не имеет оценки.

Место без минусов | Войти/Создать логин | 0 комментариев
За коментарии ответственны только те, кто их поместил. Мы не несём ответственности за них.


банки, бизнес, биржевая торговля, биржи, векселя, вклады, депозиты, денежные переводы, доверительное управление, дорожные чеки, драгоценные камни, драгоценные металлы, законодательство, зарубежные счета, зарубежные фонды, игры, иностранная валюта, интервью, интернет, интернет-трейдинг, ипотека, кредитование, криминал, мировая экономика, налогообложение, недвижимость, недвижимость - гаражи, недвижимость - офисы, недвижимость - склады, недвижимость в аренду, недвижимость загородная, недвижимость зарубежная, новостройки, облигации, образование, он-лайн банкинг, ОФБУ, пенсионные фонды, первичное размещение, персоны / .. , ПИФы, пластиковые карты, прямые инвестиции, рейтинги, сейфовые ячейки, срочный рынок, страхование, технический анализ, товарный рынок, управление рисками, управление финансами, фондовый рынок, форекс, фундаментальный анализ, экономика России, эмитенты / ..


Оставляя на сайте свои персональные данные, вы тем самым соглашаетесь с тем, что ваша информация будет использована в соответствии с
Политикой конфиденциальности

Адрес для переписки - director@fintraining.ru

Яндекс цитирования

(с) 2004 - 2017, Сергей Спирин, все материалы сайта, кроме подписанных прочими именами
Создание сайта - Визуал Квадрат